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神开股份调研报告

发布时间:2011-03-28    研究机构:东海证券

事件

我们于2011年3月24日拜访了神开股份(002278),同公司董事会秘书王弥

宗先生和证券事务负责人石苏伟先生进行了交流。我们认为,伴随着石油钻采行业的向好、公司产业链拓展和产品逐步升级,公司已经进入上升周期。

评述

油价高企推动油田钻采行业进入景气周期美国NYMEX原油价格近期稳定在100美元以上,油价的高企使得国内外各大石油公司加大资金和设备投入,带动了石油钻采设备进入景气周期。我们看好石油钻采行业的投资机会,公司的业绩回升一直滞后于行业,但是从2010年4季度开始公司业绩开始快速回苏。

产品不断升级,传统业务有望保持稳定增长

公司传统的两大产品为录井仪和防喷器。在录井仪方面,市场普遍认为公司市场占有率在50%以上,潜力不大,而事实上公司通过不断研发增加产品技术含量,为客户提供更高附加值产品,收入有望稳步增长。其他产品方面,公司新推出的U型防喷器和MWD随钻测斜仪受到市场普遍欢迎。我们预计公司的国内传统业务收入增速会在20%以上,出口业务2011年有望增速达到30%,市场重点在俄罗斯和美国等地区。

新公司、新产品11年开始贡献收入

新公司主要是指公司10年并购的江西飞龙钻头制造有限公司,新产品主要是指公司与中国石化共同开发的采气树和全自动汽油辛烷值测定机。我们预计这两项会在11年开始贡献收入,而从12年开始进入快速增长。江西飞龙的主营产品为钻头,该项产品属于易耗品,可以对公司原有业务形成补充,减少公司收入波动,江西飞龙虽然被并购时是亏损的,但是由于原有的军工企业技术扎实,熟练工人水平高,被并购后加入神开股份的优秀管理,我们认为江西飞龙经过11年一年的调整,收入会从12年开始进入快速增长通道。新产品方面,采气树和全自动汽油辛烷值测定机都是公司与客户共同开发,未来市场需求有保证,且该两项产品毛利率比公司原有产品毛利率高,未来将会有利于收入和毛利率提升。我们预计今年这两项产品11年由于客户要进行调试等实验,需求量会开始慢慢启动,从12年开始需求量会放大。

毛利率和费用率将保持稳定

公司在产品上不断加强研发投入,产品附加值不断提高,因此公司传统产品毛利率有望提升。另一方面,公司并购的江西飞龙钻头产品毛利率低于神开原公司业务,综合来看,公司毛利率将保持稳定。费用率方面,2010年公司世博招待费用600多万元在2011年将不再存在,但由于去年公司提升了整体员工工资,整体来看费用率大幅降低可能性不大。

公司存在并购预期

通过公司的精细化管理,公司09年上市募投的项目在节省约2个亿的情况下可以达到产能要求。我们预计多余的这部分资金公司将用于公司产业链的拓展和增强产品质量上,如热处理、橡胶件、水密封等。未来并购的业务虽然不会立即对公司利润带来大幅增长,但对公司产品质量、产业链补充和毛利率提升方面都会带来长期的提升。

风险提示

油价波动带来的行业增速低于预期,行业内恶性竞争。

投资建议

预计公司2011、2012年的每股收益为0.47元、0.67元,对应目前的动态市盈率为38.6和26.9,考虑到行业的增长情况以及公司在产业链横向纵向上的不断拓展,上调评级至增持评级。

申请时请注明股票名称